迟到的“关税通胀”：4月CPI数据背后的隐忧
数据迷雾：低于预期的CPI能否掩盖潜在风险？
北京时间周二晚间，美国劳工统计局公布的4月CPI数据，乍看之下似乎给市场带来了一丝喘息之机。2.3%的同比增幅，以及略低于预期的环比数据，都让不少人开始乐观地认为，美国的通胀压力正在逐渐缓解。然而，这份看似平静的数据背后，却隐藏着难以忽视的风险。
市场并没有因为这份低于预期的数据而欢欣鼓舞，反而显得异常平静。这本身就说明了一些问题。与其说市场对数据感到满意，不如说是在等待着另一只靴子落地——“特朗普关税”带来的通胀冲击。
“特朗普关税”的幽灵：挥之不去的通胀阴影
即便4月CPI数据表现尚可，但“特朗普关税”的影响，就像一个挥之不去的幽灵，始终笼罩在美国经济的上空。这些关税并非短期措施，而是实实在在地提高了进口商品的成本。虽然4月的数据中，关税的影响尚未完全显现，但这并不意味着它不会到来。更准确地说，它可能只是在潜伏，等待着合适的时机爆发。
正如市场普遍预期的那样，关税的影响迟早会体现在未来的CPI数据中。问题不是“是否会来”，而是“何时会来”，以及“会带来多大的冲击”。
鸡蛋的把戏：数据背后的真相
特朗普政府一直津津乐道于“蛋价下降”，并将其作为抗击通胀的政绩来宣传。4月的数据显示，鸡蛋价格确实出现了大幅下降，单月降幅高达12.7%，创下历史记录。然而，这真的是值得庆祝的胜利吗？
仔细分析数据就会发现，这不过是蛋价在经历了一轮猛烈飙升后的回调而已。鸡蛋价格的同比涨幅依然高达49.3%。换句话说，即使经历了大幅下降，现在的蛋价仍然远高于之前的水平。这种“先涨后跌”的把戏，并不能真正反映通胀的真实情况，反而可能掩盖了其他商品和服务价格上涨的事实。
价格传导的延时效应：关税的影响何时爆发？
4月的通胀数据低于预期，并不代表关税的影响已经消失。相反，这可能只是价格传导存在“时滞”的体现。关税的实施，到最终反映在商品和服务的价格上，需要一定的时间。这期间，贸易商可能会通过消化库存、压缩利润等方式，来缓解关税带来的冲击。但这种缓冲作用终究是有限的。
一旦库存消耗殆尽，或者企业无法再承受利润的损失，它们就不得不将关税成本转嫁给消费者。届时，我们可能会看到一波更猛烈的涨价潮。
多重因素交织：通胀前景的复杂性
通胀并非单一因素所致，而受到多种因素的共同影响。除了关税之外，供需关系、货币政策、地缘政治等都可能对通胀产生影响。因此，在分析通胀前景时，不能仅仅关注关税这一个因素，而需要综合考虑各种因素的相互作用。
例如，持续的财政刺激政策，可能会在短期内刺激经济增长，但也可能加剧通胀压力。此外，全球供应链的紧张，以及地缘政治风险的上升，都可能导致商品和服务价格上涨。这些因素与关税的影响相互叠加，使得未来的通胀前景更加复杂和难以预测。
被忽视的真相：CPI数据真的“安全”了吗？
“放水”的后遗症：历史教训的警示
将2.3%的CPI以及2.8%的核心CPI视为“安全”信号，未免有些过于乐观。我们需要警惕的是，这些数字是建立在过去几年美国政府和美联储“联合大放水”的基础之上的。历史已经无数次证明，过度宽松的货币政策，最终只会导致通胀失控。2021年初的低通胀，并没有阻止随后几年美国经历一场严重的通胀危机。我们不能重蹈覆辙，被表面的数字所迷惑。
与其庆祝CPI的回落，不如反思过去政策的失误，并采取更加谨慎的措施，防止通胀再次抬头。
贸易商的缓兵之计：清仓甩卖能撑多久？
沃尔玛等贸易商一直在清仓甩卖提前囤积的库存，这在一定程度上缓解了关税带来的冲击。然而，这种做法只是缓兵之计，并不能从根本上解决问题。一旦库存消耗殆尽，贸易商将不得不提高商品价格，将关税成本转嫁给消费者。
此外，清仓甩卖也可能对其他企业造成不利影响，引发价格战，甚至导致一些企业倒闭。这种短期行为，可能会对整个经济造成长期的损害。
结构性分化：商品涨价与服务业疲软
4月CPI数据显示，商品价格和服务的价格走势出现了明显的分化。新车价格未出现预期中的上涨，但家具和家电价格已经出现跳涨。与此同时，机票、酒店等可选消费项目的价格则出现下跌。这种结构性分化，体现了关税对不同行业和消费领域的影响。
关税可能会推高商品价格，从而抑制消费者的购买意愿。另一方面，服务业的疲软，可能反映出消费者对未来经济前景的担忧，以及对高通胀的抵制。这种结构性分化，可能会对经济的均衡发展造成不利影响。
无法忽视的成本：企业利润率还能承受多久？
加拿大帝国商业银行的经济学家Ali Jaffery认为，企业凭借健康的库存和利润率，有能力保持耐心，暂时不将关税成本转嫁给消费者。然而，这种耐心是有限度的。企业的利润率不可能无限地承受关税带来的压力。一旦利润率下降到一定程度，企业就不得不提高商品价格，或者削减投资和雇佣。
这意味着，即使4月CPI数据没有完全反映关税的影响，未来几个月，我们可能会看到更明显的通胀压力。企业最终会将成本转嫁给消费者，而消费者则将面临更高的生活成本。
远未结束的战争：关税阴影下的美国经济
日内瓦会谈后的残局：高关税时代的常态
即使在日内瓦会谈后，美国目前的关税水平仍然是上世纪30年代以来的最高状态。这意味着，美国已经进入了一个“高关税时代”，而这种状态可能会持续很长时间。我们不能指望通过几次会谈就能彻底解决贸易争端，更不能幻想关税会迅速取消。
高关税不仅会增加进口商品的成本，还会扰乱全球供应链，影响国际贸易关系。这种不确定性，可能会抑制企业的投资和创新，对经济的长期发展造成不利影响。
涨价潮的逼近：企业警告背后的危机
近几周，众多汽车、日用品、食品厂家都对美国市场发出了涨价警告。这并非偶然，而是企业对关税影响的真实反应。企业已经无法再承受关税带来的成本压力，不得不选择提高商品价格，将负担转嫁给消费者。
这种涨价潮可能会引发一系列连锁反应。消费者可能会减少购买，企业可能会削减生产和雇佣，最终导致经济增长放缓。更糟糕的是，涨价潮可能会进一步加剧通胀预期，引发工资-价格螺旋上升，使得通胀更加难以控制。
财政刺激的副作用：饮鸩止渴的政策？
摩根大通资管的戴维·凯利指出，影响CPI走向的不只是关税，还有特朗普政府推动的财政刺激措施。他认为，关税会在短期内刺激通胀，到2026年由于新一轮刺激措施，通胀还会进一步走高。这种观点值得我们深思。
财政刺激固然可以在短期内刺激经济增长，但也可能带来长期的负面影响。过度依赖财政刺激，可能会导致政府债务增加，通胀压力上升，甚至引发资产泡沫。这种“饮鸩止渴”的政策，最终可能会对经济造成更大的损害。
收益率的迷局：十年期国债的走向
戴维·凯利预期，美国十年期国债收益率将在4.5%至5%之间波动。这一预测反映了市场对未来通胀和经济增长前景的担忧。十年期国债收益率是衡量长期利率水平的重要指标，其波动会影响企业的融资成本，以及消费者的购房和贷款意愿。
如果十年期国债收益率持续上升，可能会对经济增长造成抑制作用。另一方面，如果收益率下降，则可能反映出市场对经济前景的悲观预期。因此，密切关注十年期国债收益率的走向，对于判断未来的经济形势至关重要。