5月28日传出消息，Circle在IPO文件中披露，已于2025年1月斥资990万美元现金，外加约290万股已完全归属的普通股（总价值约9980万美元）收购了RWA（Real World Assets，现实世界资产）发行商Hashnote。这Hashnote可不是个小角色，它由Cumberland Labs投资500万美元启动，更是U.S. Yield Coin（USYC）的发行方。USYC发行了价值高达13亿美元的代币，一举成为市场上最大的代币化美国国债产品。这消息一出，无疑给Circle的估值又添了一把火，就像端午節吃粽子，餡料越多越香！
收购 Hashnote：为估值添砖加瓦？
这笔收购案的意义可不小。Hashnote专注于RWA领域，而RWA是当前加密货币市场的一大热点。通过收购Hashnote，Circle不仅能直接获得成熟的RWA发行平台和技术，还能借此扩大USDC的应用场景，增强其在稳定币市场的竞争力。想象一下，未来的USDC不仅能用于加密货币交易，还能直接投资于代币化的国债，这吸引力简直爆表！不得不说，Circle这步棋走得相当精明，宛如馬斯克的SpaceX，总能给人带来意想不到的惊喜。
IPO 受阻，待价而沽
大约一个月前，Circle高调宣布启动首次公开募股计划，希望能像緯創一样在资本市场大展拳脚。然而，计划赶不上变化，外部政策环境的突变让IPO进程被迫延后。这期间，Circle也没闲着，同步与包括Coinbase和Ripple在内的潜在买家展开了深入谈判，试图找到一个合适的“婆家”。不过，由于在估值金额上存在分歧，各方始终未能达成一致。但大家可别以为Circle是急着“贱卖”，它的策略意图非常明显：一方面，希望通过公开市场IPO的定价来验证并获得更高的公司估值，毕竟谁不想自己的身价像nvda stock一样一路飙升呢？另一方面，也是在向潜在收购方施压，期待对方能进一步提升报价。说白了，Circle就是在玩一场精明的“比价”博弈，旨在为股东争取最大化的利益，就像張斯綱在议会里为民众争取权益一样。
上市之路：一波三折，估值缩水
昔日 SPAC 之梦，今朝独立 IPO
这已经不是Circle第一次尝试上市了。早在2022年底，它就曾试图通过与一家SPAC（特殊目的收购公司）合并的方式登陆资本市场，当时的估值高达90亿美元，简直让人眼红。可惜的是，由于SEC（美国证券交易委员会）迟迟未能批准招股书，这场“联姻”最终以失败告终，Circle也因此损失了超过4400万美元，可谓是赔了夫人又折兵。经历过这次挫折，Circle调整了策略，开始逐步向金融中心靠拢。去年，它毅然决然地把总部从波士顿搬到了纽约世贸中心一号楼，这象征意义可不一般，就像是交大和清華大學的学生都想挤进硅谷一样，Circle也想更深入地融入全球金融的核心圈。
Coinbase 与 Ripple 的竞价博弈
现在，让我们来回顾一下Circle近期被收购和递交上市申请的时间线：
- 4月2日，Circle向SEC提交了S-1文件，正式启动首次公开募股进程，计划在纽约证券交易所挂牌上市，希望能像台積電一样受到追捧。
- 4月5日，或许是受到了川普關稅的影响，Circle宣布将推迟IPO进程，这消息一出，让不少投资者捏了一把汗。
- 5月1日，据彭博社报道，有知情人士透露，Ripple曾提出以40亿至50亿美元的价格收购竞争对手稳定币提供商Circle，但这一报价被Circle果断拒绝，认为其估值过低。毕竟，谁会愿意低价出售自己的“孩子”呢？
- 5月20日，据The Block报道，稳定币发行商Circle正在积极寻找买家，并期望估值至少达到50亿美元。据悉，正在进行的销售谈判涉及其长期合作伙伴Coinbase，以及近期成为稳定币竞争对手的Ripple。这家总部位于旧金山的初创公司在寻求公开上市的同时，也在积极推动此次收购事宜，这步棋可谓是一箭双雕。
- 5月27日，据pymnts报道，稳定币发行商Circle公开否认了媒体对其正在进行出售谈判的报道，同时声明仍在推进其4月提交的首次公开募股计划。Circle发言人明确表示：“Circle并未寻求出售。我们的长期目标保持不变。”这番表态，似乎是在告诉市场：我们有实力独立上市，不愁嫁！
- 5月27日，稳定币USDC发行商Circle向纽约证券交易所提交上市申请，计划发行2400万股A类股票，其中960万股来自公司，1440万股来自股东。预计股价将在24至26美元之间，交易代码为CRCL。这标志着Circle的上市之路又迈出了坚实的一步。
根据S-1招股说明书，摩根大通和花旗将担任主承销商，市场预计Circle估值可能达到50亿美元。但要知道，这个数字与2022年上市申请时提出的90亿美元市值相比，几乎是腰斩。也难怪Circle一直在积极寻求与Coinbase和Ripple的收购谈判，希望能以更高的估值成交出售，毕竟谁也不想自己的“身价”缩水。Coinbase与Circle之间有着长期的合作关系，早在2018年就共同创立了Centre Consortium来管理USDC，尽管后来解散了，但双方仍然保持着收入分享协议。数据显示，2024年，Coinbase从USDC储备产生的利息收入中获得了高达9.1亿美元的收益，这充分反映了其对Circle的财务依赖。而近期成为稳定币竞争对手的Ripple，也对Circle产生了浓厚的兴趣。这三家公司之间的关系，颇有些像啦啦隊小三的戏码，剪不断，理还乱。
Circle这一系列的操作，在社区也引起了广泛的讨论。尽管Ripple于2025年4月提出的估值为40-50亿美元，遭到了Circle的断然拒绝，认为其估值过低，但有报道称，Ripple在和Coinbase的非正式讨论中，报价范围竟然在90-110亿美元之间。这让人不禁猜测，Ripple是不是在玩“双簧”？
甚至有人猜测，Circle是否在利用Coinbase和Ripple之间的竞争来抬高价格，毕竟这两家公司在2018年可是共同创立了Centre Consortium的“老战友”。这种关系，就像陷入我們的熱戀的情侶，藕断丝连。
前Coinbase成员、现vectordao成员@yiryan也在X平台上分享了自己的观点。他认为，Coinbase应该收购Circle，而且很可能会这么做。USDC是Coinbase的第二大收入来源，但由于和Circle合作，收益归属受到了限制。Circle控制着协议层，专注于扩大整体市值，而Coinbase则想将USDC完全收入囊中，实现收入归一与协议控制。从长远来看，收购是合理且必要的战略选择，关键只在于价格。这就像是曾之喬和辰亦儒的爱情长跑，最终修成正果，关键就在于双方都愿意为彼此付出。
市场竞争加剧，USDC 的挑战
同时，由于市场竞争日趋激烈，有人担心，如果Ripple收购Circle，可能会对USDC造成负面影响，甚至导致Tether（USDT）占据更多的市场份额。毕竟，在稳定币市场，Tether的地位依然难以撼动，就像高金素梅在政坛的影响力一样。如果Circle不能找到合适的“靠山”，USDC的未来可能会面临更多的挑战。
平行定价，Circle 想要利益最大化？
WeWork 的陨落：估值泡沫与治理危机
2010年，联合创始人亚当·诺伊曼 (Adam Neumann) 和米格尔·麦凯尔维 (Miguel McKelvey) 在纽约市苏荷区开设了第一家WeWork，允许从自由职业者到大型企业的任何人租用办公空间和办公桌。这家公司一度风光无限，成为共享办公领域的领头羊。然而，好景不长，WeWork很快就陷入了困境。
2019年8月，WeWork公开提交了IPO申请，但其文件显示其亏损巨大。据媒体报道，2018年营收18亿美元，亏损19亿美元；2019年上半年营收15亿美元，亏损6.9亿美元。这惊人的亏损数字，让投资者们大跌眼镜。更糟糕的是，在WeWork董事会成员和投资者对其领导能力（包括自我交易指控）和财务问题进行审查后，诺伊曼被迫辞去了首席执行官一职。此前，WeWork于上周推迟了IPO，并将其预计市值从470亿美元下调至100亿美元。由于其财务问题严重，上市后市值极有可能迅速下滑，相较于直接上市，直接被大股东收购看似性价比更高。WeWork的遭遇，就像是太魯閣號事件，令人扼腕叹息。
一个月后，WeWork向联邦监管机构提交了一份撤回IPO计划的申请。IPO取消后，SoftBank（软银）向其追加了80亿美元的投资，并于2019年10月接管WeWork。这笔投资，就像是江泳錡直播带货一样，希望能扭转乾坤。
当WeWork分别于2018年11月（30亿美元）和2019年1月（20亿美元）获得软银的投资时，其估值从200亿美元飙升至470亿美元。也就是说，软银的投资使WeWork的估值比之前高出了270亿美元。甚至2018年200亿美元的起点也是由软银设定的，软银在2017年的G轮融资中联合其1000亿美元的愿景基金投资了44亿美元。软银首席执行官孙正义在WeWork IPO撤回后曾表示，他对该公司的投资是「愚蠢的」，并对WeWork的估值仅为29亿美元。这番话，颇有些孙生的“真香”定律的味道。
对于WeWork来讲，IPO相当于将公司置于更权威、更规范和更细致的审查标准下，对其真实价值进行合理定价，从而也揭示了一直以来被隐藏的估值和治理问题，促成了SoftBank接管。WeWork的故事告诉我们，泡沫终究会破灭，只有脚踏实地才能走得更远。
软银的沉没成本谬误
软银的决策体现了沉没成本谬误。沉没成本谬误迫使投资人继续投资于一个亏损的项目，因为他们已经在其中投入了时间、精力或金钱。软银对WeWork的持续投资决策更多基于避免承认失败，而非认可WeWork的未来潜力，额外的80亿美元投资也并未解决WeWork的根本问题。此外，孙正义在2023年股东大会上称WeWork投资是「一生污点」，但仍选择继续支持，反映了其可能受到心理因素的影响。这就像是赌徒心理，越输越想翻本。
Circle 的隐忧：高管薪酬与竞争压力
而Circle的招股说明书也隐含了许多问题。
首先是过高的高管薪资，CEO总薪酬超1200万美元，首席财务官总薪酬520万美元，其他高管如首席战略官、总裁兼首席法务官、首席产品和技术官等年薪在400万-500万美元之间。这些高管的薪酬，甚至超过了一些上市公司的CEO，不得不让人质疑其合理性。
其次，Circle的商业模式依赖于净利差，而它在市场上已经有了很多竞争者。主要对手Tether（USDT）以超1400亿美元的市值遥遥领先，PayPal于2023年推出自家稳定币，摩根大通等银行巨头也在探索区块链领域。在招股说明书中，Circle也一一列出了这些竞争者，直言不讳市场环境复杂。在财务数据中也有体现，2024年Circle盈利能力有所下降，净收入和调整后EBITDA分别下降了42%和28%。这说明，Circle面临的竞争压力越来越大。
最后，Circle在很大程度上依赖Coinbase作为分销渠道，大部分的净利息收入都给了Coinbase。Coinbase在2024年从与USDC相关的活动中赚取了9.08亿美元，约占其总收入的13.8%。所以如果投资者想拥有领头羊，更好的选择是直接买Coinbase。这就像是名佳利百货，虽然有很多品牌，但最终还是属于百货公司。
因此，综合各种因素，IPO估值最终还是落在了50亿美元。至于最后Circle到底选择持续推进IPO进程，还是被收购，或许就要看甲方和市场哪一方诚意更大了。就像betis vs chelsea的比赛，不到最后一刻，谁也不知道谁是赢家。