昂立教育深度分析：民生证券给予“增持”评级
核心观点：沪上教培龙头，战略转型前景可期
民生证券股份有限公司分析师苏多永近期发布了关于昂立教育（600661）的深度研究报告，题为《深度报告：沪上教培龙头企业，战略转型前景可期》，并给予昂立教育“增持”评级。该报告深入剖析了昂立教育在“双减”政策后的战略转型、市场竞争格局以及未来的发展潜力，认为公司作为上海地区的教培龙头企业，在战略转型方面具有良好的前景。
公司概况：校外培训“第一股”，控股权落定，战略转型加速
历史沿革与股权变动
昂立教育起源于1984年上海交通大学成立的全国首个大学生勤工俭学中心。2014年7月，公司通过发行股份购买资产的方式注入上市公司，并于2018年8月更名为昂立教育，成为A股市场校外培训行业的“第一股”。
近年来，受高校政策的影响，交大系逐步减持公司股票。2023年，长甲系也开始减持。与此同时，中金系持股比例逐渐拉开与长甲系、交大系的差距。至2023年11月，中金系正式成为公司控股股东，控股权的尘埃落定有利于上市公司未来的发展。
战略转型：聚焦非学科培训
面对行业政策变化，昂立教育积极推动战略调整和转型，将业务重心聚焦于非学科培训领域。目前，公司已形成素质教育、职业教育、成人教育和国际与基础教育四大业务板块，这些新兴业务正助力公司重拾增长动力。
盈利能力分析
昂立教育的毛利率相对较高，但费用支出在一定程度上拖累了业绩的释放，导致整体盈利能力相对较弱，未来盈利提升空间值得关注。
行业分析：“双减”政策下的市场格局重塑
政策影响：行业洗牌与供给出清
2021年7月“双减”政策的出台，对校外培训行业造成了巨大的冲击。多数教培公司不得不采取收缩、转型或退出的策略，导致行业供给出清。教育部数据显示，截至2022年2月末，线下教培机构减少92.14%，线上教培机构减少87.07%，行业经历了深度洗牌。
上海市场：机遇与挑战并存
上海市坚决执行“双减”政策，沪上教培机构数量大幅下降。行业龙头和区域龙头企业纷纷采取收缩战略，部分公司甚至直接退出市场。与此同时，一些名师工作室和以择校升学口碑著称的机构趁势崛起，上海教培行业的竞争格局正在发生变化。
上海作为人均收入高、教育消费多的地区，K12在校生数量持续增长。预计未来十年，上海有望迎来中高考考生源红利，素质教育也将强势崛起，市场规模持续扩大。此外，升学培训需求依然强劲，客单价上升较快，为教培行业带来新的增长机会。
公司战略：区域深耕与双曲线发展
战略重塑：调整、增强、壮大、发展
面对“双减”政策带来的挑战，昂立教育积极进行战略重塑，坚定实施调整转型战略、“双曲线”战略、区域深耕战略和“名师”战略。公司遵循“调整、增强、壮大、发展”的经营方针，重点聚焦以K12素养教育为主的第一曲线业务，并积极进行分形创新。同时，公司以“B2B2C”模式为抓手，精益拓展第二曲线业务，初步形成双曲线战略架构。目前，公司已打造了素质教育、职业教育、成人教育和国际与基础教育等四大业务板块。
区域深耕：立足上海，拓展市场
昂立教育全面回归上海本土市场，构建了完善的业务网络，并推出了从幼儿到高中的非学科产品体系。公司还全力拓展中高考市场，提供个性化辅导、小班课程、全日制课程以及中高考复读班等多种班型，并辅以“名师”战略，有望充分受益于上海市场需求的释放。
员工激励：回购计划助力长期发展
公司积极回购股份用于员工持股计划，有助于激发员工的积极性和稳定性，有利于公司的中长期发展，区域龙头有望再度起航。
财务分析：资产质量稳健，合同负债助力成长
资产负债结构分析
昂立教育的资产主要由货币资金和使用权资产构成。截至2024年9月末，这两项资产分别为5.47亿元和4.70亿元，合计占比61.82%，显示出公司资产结构的稳健性。
现金流状况
公司收现比有所改善，但整体现金流表现一般。2022年至2024年9月，公司收现比分别为0.88倍、1.24倍和1.11倍，经营性净现金流分别为-2.24亿元、2.43亿元和1.29亿元。
使用权资产与合同负债分析
公司使用权资产增长迅速，合同负债也在不断增加，共同助力公司成长。2023年至2024年9月，公司使用权资产同比增长184%和124%，合同负债同比增长48%和22%。使用权资产的增长主要反映了公司经营网点的扩张，而合同负债的增加则表明公司预收款项的增加，预示着未来收入增长的潜力。
盈利预测与投资建议
盈利预测
民生证券预测，昂立教育2024-2026年营业收入分别为12.35亿元、15.97亿元和20.81亿元，同比增长率分别为27.9%、29.3%和30.3%；归母净利润分别为-0.46亿元、0.37亿元和0.97亿元，同比增长率分别为75.7%、180.3%和164.1%；每股收益分别为-0.16元、0.13元和0.34元。
估值分析与投资建议：首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级
基于上述盈利预测，昂立教育的PE分别为-、83倍和32倍，PB分别为288倍、64倍和21倍，PS分别为2.4倍、1.9倍和1.5倍。与可比公司相比，公司PS估值具有优势。
投资逻辑：看好上海市场与公司竞争力
民生证券认为，昂立教育作为上海教培行业的龙头企业，采取区域深耕战略，建立了完善的业务网络，打造“您身边的昂立”品牌。同时，公司实施“名师”战略，加大研发投入，构建完善且符合监管要求的产品体系，有望充分受益于上海市场需求的释放。因此，民生证券看好上海教培市场需求释放、公司核心竞争力和控股股东的支持，认为公司未来成长性良好，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示
主要风险因素：政策、竞争、人才流失等
投资昂立教育可能面临以下风险：
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政策风险： 教育政策的变化可能对公司的业务产生不利影响。
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市场竞争加剧： 行业竞争可能导致公司市场份额下降。
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名师流失： 核心教师的流失可能影响公司的教学质量和品牌声誉。
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退费风险： 学生退费可能对公司的现金流产生压力。
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减持风险： 主要股东减持可能对股价造成负面影响。
盈利预测参考：天风证券孙海洋研究员团队预测
预测数据
证券之星数据显示，天风证券股份有限公司孙海洋研究员团队对昂立教育的研究较为深入。根据其近三年发布的研报数据计算，预测准确度均值为25.88%。其预测2024年度归属净利润为盈利3350万。
预测PE
根据当前股价计算，基于天风证券预测的2024年度归属净利润，昂立教育的预测PE为88.17。
