幣圈“礦難”：一場收益率焦慮引發的連鎖崩盤？
故事的開始：高收益幻覺與風險的無視
開篇之前，我必須潑一盆冷水：別再沉迷於那些一夜暴富的神話了。故事也好，現實也罷，當你看到一份“無止境”的關稅清單公布，然後市場血流成河，那些你眼中的“潛力幣”瞬間歸零，這不是偶然，而是必然。
你原本盤算著，靠著30萬美元的“低風險礦場”，每年躺賺9萬美元，舒舒服服地退休。但市場可不是你家開的銀行，30%的收益率？醒醒吧，那種日子早就過去了！收益率一路下滑，眼看就要跟國債收益率（T-bill）看齊，你慌了，開始像賭徒一樣，追逐那些虛無縹緲的高收益，仿佛市場會特別眷顧你。
高收益的真相：被壓縮的生存空間
你開始變賣那些穩健的藍籌項目，轉投那些你根本不了解的新項目，美其名曰“分散投資”，實際上就是飲鴆止渴。你把資產一股腦兒地塞進那些高風險的新固定期限協議或者AMM（自動化做市商）中，心裡還暗自得意，覺得自己找到了財富密碼。
過了幾週，你開始質疑自己當初的謹慎，覺得自己錯失了“安全可靠”的賺錢機會。貪婪的種子一旦發芽，就會瘋狂生長。
然後，“驚喜”就來了。
你把畢生積蓄託付給的，那個吹得天花亂墜的託管、槓桿、L2包裝的超流動性基礎交易項目，徹底崩盤了！你手裡的PT-shitUSD-27AUG2025，瞬間貶值70%。你得到了一些毫無價值的治理代幣，而這個項目，幾個月後就被無情地拋棄了。
這個故事聽起來很誇張，但它真實地反映了熊市中無數人的遭遇：收益率被壓縮，風險卻被無限放大。很多人為了彌補收益缺口，不惜冒著巨大的風險，卻忽略了這些決策背後潛藏的致命代價。
別把“市場中性”當靈丹妙藥：警惕隱藏的風險
別再相信那些“市場中性”的鬼話了！所謂的市場中性投資者，說白了就是投機者，他們唯一的優勢，就是找到那些尚未被市場充分定價的利率。但這種投機，和定向交易一樣，都面臨著兩種截然不同的結果：要么每天賺一點蠅頭小利，要么一次性虧得血本無歸。
我個人認為，加密市場的“中性利率”，在上升週期中會嚴重失調，提供遠高於其真實風險的Alpha（超額收益）；但在下跌週期中則恰恰相反，在承擔巨大風險的同時，只能獲得低於無風險利率（RFR）的回報。
記住，有時候你需要冒險，但更多時候，你需要遠離風險。看不到這一點的人，最終只會成為市場的“感恩節大餐”。
DeFi“躺賺”？別做夢了！風險調整回報才是王道
被低估的風險：AAVE和Maker的“慷慨”背後
看看現在DeFi市場的真實情況吧。撰寫本文時，AAVE上的USDC收益率是2.7%，sUSDS收益率是4.5%。
等等，你真的覺得這是“躺賺”的機會嗎？別忘了，你為了這2.7%的收益率，承擔了多少風險！
- 托管風險： 你的資金放在別人的平台上，你怎麼知道他們不會跑路？
- 財務風險： 協議的財務狀況是否健康？會不會出現資不抵債的情況？
- 智能合約風險： 智能合約是否存在漏洞？會不會被黑客攻擊？
- 預言機風險： 預言機提供的數據是否準確？會不會被操縱？
更別提還有底層的金融風險了。AAVE的USDC收益率，看起來只比無風險利率（RFR）高了一點點，但實際上，你承擔的風險，卻是無風險利率的60%！
再看看Maker，它承擔了智能合約、托管風險，還積極投資於高風險項目，但給你的收益呢？仅仅比无风险利率高了25个基点！
無風險利率？鏈上世界沒那麼簡單！
在分析DeFi市場“中性投資”的利率時，你必須要考慮到所有這些風險，然後為每種風險分配一個年度風險百分比，再加上無風險利率（RFR），才能得出每個投資機會所需的“風險調整回報”。
高於這個利率的，才是真正的Alpha（超額收益）；低於這個利率的，根本就是在白白冒險。
不久前，我計算了Maker調整風險後所需的回報率，得出的結論是：9.56%的收益率，才能算是對你承擔的風險的公平補償。
但Maker現在的利率是多少呢？只有可憐的4.5%。
AAVE和Maker都持有次級資本（約佔總存款的1%），但即使有大量的保險，低於無風險利率的收益率，也不應該被存款人接受。
在Blackroll T-bills和受監管的鏈上發行人的時代，這種現象簡直就是惰性、丟失密鑰和愚蠢資金的惡果。
所以，下次再看到那些誘人的DeFi收益率時，先問問自己：你真的了解背後的風險嗎？你真的能承擔得起嗎？別被那些華麗的數字沖昏了頭腦，風險調整回報才是衡量投資價值的唯一標準！
熊市生存指南：規模決定策略，貪婪毀滅一切
小資金的機會：夾縫中求生存？
那麼，在這種熊市環境下，我們到底該怎麼辦？這取決於你的資金規模。
如果你是小散戶，投資組合規模低於500萬美元，那麼，機會還是有的。但你需要睜大眼睛，仔細篩選。
首先，檢查所有鏈部署中較安全的協議。這些協議通常會對一些TVL（總鎖倉價值）較低的、鮮為人知的鏈提供激勵，這可能是一個不錯的選擇。
其次，你可以嘗試在高收益、低流動性的永續合約上進行一些基礎交易。但請記住，這種交易風險極高，需要你對市場有非常深入的了解。
总而言之，小资金想要在熊市中生存，需要付出更多的努力，找到那些被市場忽視的機會，并且做好充分的風險管理。
大資金的智慧：等待，也是一種策略
如果你是資金量超過2000萬美元的巨鯨，那麼，我的建議是：買入短期國庫券，然後靜觀其變。
別急著入場，有利的市場環境最終會回歸。耐心等待，才是大資金在熊市中最好的策略。
當然，你也可以嘗試搜索場外交易（OTC）。現在有不少項目仍在四處尋找TVL，並且願意大幅稀釋其持有者。但請務必小心謹慎，做好盡職調查，避免踩坑。
給LP的忠告：別被未調整的收益率迷惑
如果你是流動性提供者（LP），我建議你和你的投資人坦誠溝通，讓他們了解現在的市場情況，甚至可以考慮讓他們退出。
鏈上國庫券的收益率，仍然低於真實交易。不要被那些未調整的風險收益沖昏頭腦。好的機會，往往一目了然。
保持簡單，避免貪婪。你應該長期留在這裡，妥善管理你的風險收益；如果沒有，市場會為你解決的，但方式可能不是你想要的。