云知声三战港股：技术光环褪色，商业拷问浮现
云知声，这家曾经顶着AI光环的企业，如今却在资本市场上屡屡碰壁。三次冲击港股，不禁让人发问：这家公司到底怎么了？从招股书披露的数据来看，昔日的光环正在褪色，取而代之的是赤裸裸的商业拷问。
AI泡沫下的挣扎：云知声的上市“长跑”与“失血”困境
云知声的上市之路，说是一场“长跑”毫不为过。从科创板到港交所，屡战屡败，背后是持续的“失血”困境。成立13年，烧了无数投资人的钱，却始终未能摆脱亏损的泥潭。累计亏损超过25亿元，净负债高达27.53亿元，账上现金更是捉襟见肘，仅剩1.56亿元。这不禁让人怀疑，AI的风口真的能吹起所有猪吗？亦或是，有些猪天生就飞不起来？
这家公司十年融资十轮，堪称资本市场的“宠儿”。但持续的亏损，让人怀疑，这些钱到底烧到了哪里？是技术突破，还是营销炒作？亦或是，仅仅填补了管理层的“腰包”？要知道，科技公司，尤其是AI公司，如果没有持续的现金流，技术再好，也难逃“猝死”的命运。与其说是技术驱动，不如说是资本驱动，这样的模式，又能走多远？
战略摇摆与技术空心化：云知声的“双引擎”故事能否奏效？
云知声的战略，用一个词来形容，就是“摇摆不定”。从智能语音到“云端芯”，再到如今的“生活+医疗”双引擎，每一次转型都显得那么仓促，那么迫不及待。这种频繁的战略调整，暴露出的是对市场变化的焦虑，以及对自身定位的迷茫。与其说是战略，不如说是“病急乱投医”。
更令人担忧的是，云知声的技术护城河似乎并不牢固。招股书显示，该公司超过50%的研发费用都花在了外包服务上。这意味着，云知声的核心技术，很可能掌握在别人手中。这种“空心化”的技术架构，如何在激烈的市场竞争中立足？如何抵御科大讯飞等巨头的碾压？说白了，没有核心技术，就如同没有灵魂，再华丽的外表，也只是空壳而已。
而所谓“生活+医疗”双引擎的故事，也显得有些牵强。生活业务增长乏力，医疗业务又面临巨头压制。核心业务毛利率持续下滑，客户留存率也在不断下降。这种“双引擎”的动力，似乎并不强劲，甚至有些“带不动”的感觉。云知声想要靠这个故事打动投资者，恐怕难度不小。
烧钱研发的“黑洞”：云知声12亿元亏损背后的结构性矛盾
云知声的亏损，绝不是简单的经营不善，而是深层次结构性矛盾的体现。12亿元的亏损，就像一个巨大的“黑洞”，吞噬着投资人的资金，却难以看到盈利的曙光。这背后，是畸形的研发模式，是脆弱的财务结构，更是被夸大的市场前景。
外包依赖与自主性缺失：高额研发投入的无效转化
云知声的研发投入不可谓不高，三年累计高达9.43亿元，占营收比重超过36%。但问题是，这些钱真的花在了刀刃上吗？答案恐怕是否定的。超过一半的研发费用都用于外包服务，这简直是匪夷所思。一家以技术立身的AI公司，竟然如此依赖外包？这难道不是在自废武功吗？
这种外包模式，短期内或许能降低成本，但长期来看，必然导致核心技术的缺失。没有自己的核心算法，就如同没有自己的灵魂，只能受制于人。一旦外包服务出现问题，或者外包商坐地起价，云知声将毫无还手之力。更可怕的是，这种模式可能会滋生腐败，让研发经费成为某些人的“提款机”。
应收账款风险与现金流危机：脆弱的财务基本面
除了研发问题，云知声的财务状况也令人担忧。高达5.59亿元的应收账款，占总资产的51.7%，周转天数更是长达283天。这意味着，大量的资金被客户占用，无法及时回笼。这种“赊账”模式，在经济形势好的时候或许还能勉强维持，但在当前的大环境下，风险极大。
更要命的是，云知声还踩雷了世茂集团。由于世茂集团的“爆雷”，云知声不得不计提2630万元的坏账拨备。这无疑是雪上加霜。如果云知声的客户结构中存在较多的房地产企业，那么其应收账款的安全性将面临更大的挑战。现金流是企业的生命线，一旦现金流断裂，企业将面临灭顶之灾。而云知声的经营性现金流已经连续三年净流出超过7.7亿元，这无疑是一个危险的信号。
被夸大的市场占有率：云知声估值的真实性拷问
云知声曾宣称其医疗业务市场占有率高达70%，但这一数据遭到了科大讯飞的公开“打假”。这种数据上的夸大，不仅损害了企业的信誉，也让投资者对其估值的真实性产生了怀疑。90亿元的估值，真的合理吗？
看看商汤科技的市净率，再看看讯飞医疗的市净率，云知声的估值似乎有些虚高。更何况，云知声的净资产已经为负，达到-27.53亿元，资不抵债的现状使得其估值的合理性受到市场的广泛质疑。在资本市场，讲故事固然重要，但最终还是要靠业绩说话。如果业绩无法支撑估值，那么再华丽的故事，也只是空中楼阁。
巨头生态绞杀与垂直赛道困局：云知声的突围之路何在？
云知声的处境，颇有些“腹背受敌”的味道。一方面，要面对来自科技巨头的生态绞杀；另一方面，又深陷垂直赛道的竞争泥潭。在巨头林立的市场中，云知声的生存空间正在被不断压缩，突围之路显得尤为艰难。
智能家居的失守：缺乏C端入口与生态壁垒
在智能家居领域，云知声的劣势尤为明显。百度的小度音箱已经占据了C端入口，阿里则通过钉钉将智能家居与办公场景融合。相比之下，云知声仍然依赖传统的项目制销售，效率低下，难以形成规模效应。过去三年，云知声的生活类客户仅增加了38家，项目数量反而减少。这种增长速度，简直可以用“龟速”来形容。
更重要的是，云知声缺乏自己的生态壁垒。在科技巨头构建的生态系统中，各种设备可以无缝连接，数据可以自由流动。而云知声的产品，则显得孤立无援，难以融入主流的智能家居生态。在生态为王的时代，缺乏生态壁垒，就如同赤身裸体地站在战场上，任人宰割。
医疗赛道的内卷：与科大讯飞的全面竞争
在医疗赛道，云知声面临着与科大讯飞的全面竞争。科大讯飞已经在医疗领域构建了完善的产品矩阵，覆盖了病历质控、医保控费、辅助诊断等多个环节，拥有大量的医院客户和较高的毛利率。而云知声的医疗客户数量增长缓慢，DRG控费系统尚未形成规模收入。在医疗领域，技术固然重要，但更重要的是渠道和资源。科大讯飞凭借其强大的渠道优势和资源整合能力，已经占据了主导地位。云知声想要在这个赛道上分得一杯羹，恐怕需要付出更多的努力。
大模型竞赛的掉队：算力短板与商业化难题
在大模型竞赛中，云知声的劣势更加明显。尽管其山海大模型在某些评测中表现尚可，但与百度、阿里等巨头相比，差距依然十分明显。尤其是算力方面，云知声的短板暴露无遗。大模型的训练需要大量的算力支持，而云知声在这方面明显不足。算力上的差距，直接影响了模型的迭代速度和应用效果。更令人担忧的是，云知声在大模型的商业化方面也面临难题。尽管投入了大量的研发资源，但相关收入却寥寥无几。这说明，云知声的大模型技术，尚未找到合适的商业模式。在大模型竞赛中，没有算力，就没有未来；没有商业化，就没有生存空间。
对于云知声而言，IPO或许只是一个新的开始。但如果不能在短期内实现盈利，或者找到新的增长点，那么即便成功上市，也难逃被市场抛弃的命运。AI产业需要的，是真正的技术创新和商业价值，而不是虚假的估值泡沫。